Supposez que vous ayez un million de dollars à investir dans une entreprise. Que voudriez- vous savoir avant d’investir? Un investisseur avisé se renseignerait probablement sur la compétence de l’équipe de direction. Il voudrait également connaître le contexte concurrentiel et les perspectives de croissance de l’entreprise. Pourquoi les perspectives de croissance sont- elles un facteur si important?

Il suffit d’examiner le potentiel de croissance – ou son absence – du prix des actions des deux sociétés fictives suivantes dans diverses circonstances en supposant un horizon de placement à long terme. Les investisseurs qui réussissent le mieux sont ceux qui misent sur les entreprises en pleine croissance, sans que cette croissance ne leur coûte un sou.

La société A enregistre une croissance de seulement 3 % par année. Ses perspectives de croissance sont limitées parce que la demande pour ses produits est arrivée à maturité. Néanmoins, les propriétaires sont satisfaits parce que l’exploitation de l’entreprise dégage des liquidités d’une façon régulière et prévisible.

En revanche, la société B affiche une croissance vigoureuse; son bénéfice augmente d’environ 12 % par année en raison d’une demande de plus en plus soutenue pour ses produits. Elle arrive à gruger les parts du marché des concurrents et elle exerce ses activités dans un marché où la demande est à la hausse, ce qui favorise son essor.

Le rapport entre le bénéfice et le cours de l’action

Nous voudrions probablement tous posséder une entreprise en pleine expansion, mais dans quelle mesure le cours de l’action reflète-t-il la croissance?

Il existe un paramètre appelé coefficient de capitalisation des bénéfices, mieux connu sous le nom de ratio cours/bénéfice (ratio C/B). Ce ratio représente le montant qu’un investisseur est prêt à payer par dollar de bénéfice. Si le cours de l’action est de 10 $ et que la société dégage un bénéfice annuel de 1 $ par action, son ratio C/B est 10.

Les ratios C/B sont hautement subjectifs et sont influencés à court terme par les conditions sur le marché et la perception des investisseurs. Malgré des bénéfices stables, le prix de l’action d’une société peut fluctuer à la suite d’événements qui n’ont rien à voir avec les activités sous- jacentes de l’entreprise. Également, son ratio C/B peut être très volatil. Il existe d’autres façons de déterminer la valeur, mais nous nous en tiendrons à cette méthode pour illustrer l’importance de la croissance.

La croissance en action

Les tableaux suivants illustrent la valeur de la société A, dont le bénéfice augmente de 3 % par année, et celle de la société B, dont la croissance du bénéfice est de 12 %, selon différents prix ou scénarios C/B qui vont de 10 à 20 fois le bénéfice.

SCÉNARIO : Acheter et vendre les actions au même ratio.

Vous achetez des actions de la société A et de la société B à un ratio C/B de 10, c.-à-d. que vous payez 10 $ pour chaque dollar de bénéfice et que vous accordez la même valeur aux deux sociétés, malgré leur taux de croissance différent. Supposons que le ratio ne change pas et que dans 10 ans, vous vendez les actions des deux sociétés au même ratio de 10 fois les bénéfices.

En multipliant le bénéfice initial par 10, vous obtenez 10 $ par action pour chacune des sociétés. Après 10 ans, à 10 fois les bénéfices, l’action de la société A s’élève à 13,44 $ (1,34 $ x 10). Cela équivaut à un rendement cumulatif de 34,4 % (l’action est passée de 10 $ à 13,44 $).

En revanche, l’action de la société B s’élève à 31,06 $; un rendement cumulatif de 211 %. Une différence de taille! Cet exemple souligne l’incidence de la croissance avec le temps sur la valeur d’une entreprise. En tant qu’investisseur dans la société A, la stabilité recherchée vous a coûté cher à long terme.

Croissance ou contraction du ratio

L’achat d’entreprises sous-évaluées peut être une autre façon de dégager un bon rendement de placement. Pour ce faire, il faut savoir reconnaître la valeur que d’autres n'ont pas repérée. Ceci peut mener à une croissance du ratio C/B – les investisseurs sont prêts à payer plus cher par dollar de bénéfices réalisés ultérieurement. À titre d’exemple, prenons une société dont le ratio C/B est de 10 et passe ensuite à 20, sans aucun changement à ses bénéfices. Si vous avez une action à 10 fois les bénéfices et la vendez à 20 fois les bénéfices, vous doublez votre argent même si l’entreprise n’a pas enregistré de croissance.

Lorsque les investisseurs envisagent l’avenir avec confiance, les entreprises gagnent en popularité et les acheteurs sont disposés à payer plus cher. Une variation du ratio peut avoir d’importantes répercussions sur le cours de l’action de la société, positives ou négatives.

Les scénarios suivants illustrent l’incidence de la croissance ou de la contraction du ratio sur les rendements de placement.

SCÉNARIO: Croissance du ratio

Vous achetez des actions de la société A à un ratio C/B de 10 et vous les revendez à un ratio de 20.

Vous êtes un investisseur avisé; vous savez reconnaître la valeur. Vous achetez la société A à 10 fois les bénéfices lorsque personne d’autre ne s’intéresse à une société affichant une faible croissance, et vous payez 10 $ par action.

La tendance change et d'autres investisseurs commencent à se ruer sur une entreprise comme la société A. Par conséquent, le prix de son action augmente. La société A est maintenant évaluée à 20 fois ses bénéfices, parce que les investisseurs sont prêts à payer deux fois plus cher pour le même dollar de bénéfice. Si vous vendez à cette étape, vous doublez votre argent sans même avoir profité d’une croissance. Ajoutez à cela un taux de croissance annuel de 3 % au cours des 10 années suivantes, et votre investissement de 10 $ vaudra maintenant 26,88 $, un rendement non négligeable de 169 %. Trouver des entreprises sous-évaluées peut vous aider à obtenir un rendement supérieur comme celui-ci.

Comment se compare cette stratégie par rapport à l’achat et à la vente de la société B, qui affiche une solide croissance, à 20 fois les bénéfices sans l'avantage de la croissance du ratio? Bien, vous payez 20 $ l’action de la société B et la vendez 10 ans plus tard à 62,12 $, ce qui représente un rendement de 211 %. Même sans la hausse du ratio C/B, vous obtenez un rendement supérieur à celui de la société A. La croissance du ratio de la société A n’a rien de comparable à la croissance de la société B!

Cependant, ce qui est bien en théorie ne se concrétise pas toujours aussi bien dans la pratique. Dans cet exemple, vous aurez du mal à trouver une société qui dégage un rendement constant de 12 % par année sur une période de dix ans. Et il faut de la patience pour tirer profit du rendement composé. Ce n’est pas avant la neuvième année que le rendement de la société B a dépassé le rendement de 169 % de la société A. Toutefois, le scénario illustre comment la croissance peut aider à compenser l’incapacité à reconnaître les titres sous-évalués.

SCÉNARIO : Contraction du ratio

L’économie mondiale vous inquiète; vous optez pour la stabilité rassurante de la société A et vous payez l’action 20 fois les bénéfices. Dix ans plus tard, les mauvaises nouvelles sont disparues et tout le monde recherche des entreprises à forte croissance. Vous vendez votre action pour seulement 10 fois les bénéfices; on parle alors de contraction du ratio.

Vous avez payé 20 $ une action qui, dix ans plus tard, vaut seulement 13,44 $. Autrement dit, votre investissement initial a perdu 33 % de sa valeur, malgré le fait que l’entreprise a enregistré une croissance de 3 % par année.

Faites la comparaison avec l’achat de la société B, qui a enregistré une croissance annuelle de 12 %. Même si vous payez 20 fois les bénéfices et enregistrez une contraction du ratio de 50 %, vous obtenez tout de même un rendement de 55 % (l’action achetée à 20 $ vaut maintenant 31,06 $). Toutefois, ce n’est pas aussi facile que d’acheter de la croissance. Vous devez être capable d’encaisser la contraction du ratio pendant une période prolongée. Dans cet exemple, vous perdez de l’argent pendant les six premières années de votre investissement – jusqu’à 30 % la troisième année. Vous pouvez voir comment une contraction du ratio peut avoir des répercussions négatives sur le rendement, même pour les sociétés affichant des taux de croissance élevés. Également, vous apprenez rapidement l’importance du prix d’entrée. Payer un titre trop cher est la meilleure façon de perdre de l’argent rapidement. Heureusement, dans le cas des investisseurs de la société B, la croissance a aidé à amortir la chute.

Le secret pour constituer le patrimoine

Ces scénarios illustrent dans quelle mesure trouver des entreprises en croissance au bon prix peut être une stratégie de placement judicieuse. Bien qu’elle ne soit pas facile à réaliser, si elle est bien exécutée, cette approche peut vous aider à vous constituer un patrimoine avec le temps.