En matière de placement, il est fondamental de faire preuve de souplesse. Pour investir, il faut faire des choix. La souplesse augmente le nombre d’occasions; ce n’est pas un gage de succès, mais ça ne peut certainement pas nuire. Les portefeuilles de fonds de revenu et de croissance EdgePoint ont été constitués pour donner de la latitude, tant du point de vue du mandat que de celui de l’équipe de placement.

Souple en théorie…

Nous nous efforçons d’appliquer une approche de placement souple, en nous assurant d’investir dans des titres qui représentent la meilleure affectation du capital à ce moment. En ce qui concerne les portefeuilles de fonds de revenu et de croissance, cette latitude se traduit par la vaste fourchette de répartition de l’actif et les types de titres à revenu fixe à notre disposition. La pondération des titres à revenu fixe dans nos portefeuilles équilibrés peut varier entre 25 % et 60 %. La possibilité de modifier la pondération des titres à revenu fixe constitue un atout de taille qui nous permet de gérer le risque lié aux portefeuilles ainsi que le potentiel de rendement à long terme. Nous avons encore plus de latitude en nous donnant les moyens d’investir dans n’importe quel type de titre à revenu fixe à l’échelle mondiale. Nous nous concentrons principalement sur les obligations de sociétés, car nous croyons avoir un avantage en matière d’analyse approfondie du crédit. Toutefois, lorsque les écarts sont faibles (et que les cours sont élevés), nous avons des options. Nous avons investi dans des obligations de qualité supérieure et à rendement élevé, des titres non cotés, des prêts à effet de levier, des actions privilégiées et des titres convertibles, ce qui nous donne énormément de latitude pour générer de la valeur. Il est impossible de prédire dans quelle direction nous mènera notre contrôle diligent, mais notre mandat global en matière de placement fait en sorte que nous pouvons tirer profit de toutes les occasions que nous pourrions dénicher.

Et en pratique?

À mon avis, l’un des plus grands avantages d’EdgePoint est la souplesse dont jouit l’équipe de placement et la volonté de ses membres d’analyser différents éléments de la structure du capital. Chaque membre de notre équipe se considère avant tout comme un analyste d’entreprise, et ne se limite pas à analyser seulement les « obligations » ou les « actions ». Si nous sommes intrigués par les données fondamentales d’une entreprise, nous tentons de trouver le meilleur moyen d’exploiter notre thèse de placement. Concrètement, nous pourrions opter pour des actions, des titres à revenu fixe ou une combinaison des deux. En abordant la structure du capital du point de vue de l’entreprise, nous sommes souvent en mesure de tirer profit d’évaluations inappropriées et de repérer des occasions qui pourraient passer sous le radar d’un investisseur qui ne se concentre que sur une seule catégorie d’actifs.

Selon nous, notre curiosité professionnelle et les contrôles diligents poussés que nous exerçons nous aident à dénicher des occasions de placement. C’est toutefois la structure non conventionnelle de notre équipe de placement qui rend le tout possible. La plupart des sociétés de placement ont une équipe spécialisée dans les titres à revenu fixe et une autre, dans les actions. Même si ces équipes travaillent pour la même société, elles se font concurrence en ce qui a trait aux idées de placement, aux investisseurs et aux budgets de marketing. En théorie, elles forment un tout, mais en réalité, la structure d’exploitation de la société les divise. À EdgePoint, il est bien vu et encouragé de partager des idées pour trouver des perles rares tant du côté des titres à revenu fixe que des actions. De nombreuses thèses de placement conçues au départ pour des actions se sont révélées plus appropriées pour des titres à revenu fixe, et vice versa.

Alere Inc. : un diagnostic holistique

Un bon exemple de collaboration est notre participation de longue date dans Alere. Depuis 2009, la quantité d’actions d’Alere que nous détenons a fluctué. Au cours de cette période, nous avons également profité de trois émissions d’obligations de rang inférieur et d’actions privilégiées convertibles d’Alere.

La plupart des investisseurs connaissent notre théorie sur Alere, qui repose sur sa propriété intellectuelle de premier plan dans les appareils de diagnostic médial. Le chef de la direction et fondateur d’Alere a constitué une entreprise solide, mais a procédé à de nombreuses acquisitions qui sont venues complexifier son bilan. Grâce à notre contrôle diligent, nous avons déterminé que nous pouvions exploiter notre thèse de placement de différentes façons : nous pouvions commencer par investir dans les actions d’Alere pour ensuite inclure des titres à revenu fixe intéressants.

Nos fonds équilibrés ont bénéficié de notre examen initial des actions, ce qui nous a permis d’investir dans plusieurs obligations à rendement élevé d’Alere. Nous étions convaincus que le rendement généré par ces obligations contrebalancerait amplement le risque de crédit de la société. En apprenant à connaître l’entreprise, nous nous sommes rendu compte que les actions privilégiées convertibles constituaient une occasion intéressante. Nous étions d’avis que ces titres étaient assortis d’un potentiel de hausse semblable à celui des actions tout en étant moins risqués, en raison de leur position plus favorable dans la structure du capital.

Nous avons commencé à investir dans les actions privilégiées convertibles par l’intermédiaire des fonds équilibrés, mais au fil du temps, nous avons également mis à contribution le portefeuille mondial d’EdgePoint et Cymbria. Même si ces portefeuilles sont principalement composés d’actions, ils laissent également place à des titres à revenu fixe lorsque l’occasion s’y prête.

Même si nous avions confiance en notre thèse, nous savions que nous pouvions nous tromper. Nous avons établi l’ampleur des participations en conséquence. Lorsque nous détenons différents titres d’un même émetteur, nous regardons l’ensemble de notre participation et ne laissons pas notre participation combinée dépasser le seuil que nous jugeons approprié.

L’acquisition d’Alere par Abbott Laboratories le 3 octobre 2017 a marqué la fin d’une série d’investissements durables et rentables pour les portefeuilles d’EdgePoint. Malgré certaines embûches, notre thèse de placement s’est finalement concrétisée et nos portefeuilles en ont grandement bénéficié.

Comme l’indique le tableau ci-dessous, tous nos placements dans la structure du capital d’Alere ont obtenu des rendements satisfaisants. Tout investisseur dans des titres à revenu fixe rêve d’une occasion de placement qui comporte le potentiel de hausse des actions et un droit prioritaire dans la structure du capital. Et les actions privilégiées convertibles correspondent en tous points à ces aspirations.p>

Origami et yoga

Nous sommes d’avis que la structure souple des portefeuilles d’EdgePoint est un atout, tout comme la latitude offerte aux membres de l’équipe de placement. Nous nous efforçons de trouver des occasions de placement intéressantes et d’exploiter nos thèses de placement à différents niveaux de la structure du capital. Au cours de la dernière année, les écarts de crédit ont diminué considérablement et la probabilité d’une hausse des taux en Amérique du Nord s’est accentuée. Un placement vers la fin d’un cycle économique, dans un marché affichant généralement des écarts serrés et un fort risque de taux d’intérêt, exige une grande prudence et une analyse approfondie. Par conséquent, nous croyons qu’il est plus important que jamais de se doter d’une approche flexible en matière de placement.