Pourquoi notre taux de liquidités a-t-il failli atteindre 2,5 % alors que le marché franchissait des niveaux records ? - 2e trimestre 2026

Vous avez aimé ce que vous avez lu ci-dessous et vous souhaitez entendre directement de l'auteur ? Jason Liu, membre de l'équipe d'investissement, discute de son commentaire du T2 2026 avec Sydney Campbell, responsable des relations avec les clients. Ils expliquent comment nous avons su saisir les opportunités pour optimiser le portefeuille mondial malgré des valorisations boursières qui ont atteint des sommets historiques.

Au cours des 18 premières années d'existence d'EdgePoint, le taux de liquidités du Portefeuille mondial EdgePoint a varié entre 1 % et 18 %ⁱ. Notre taux de liquidités découle de notre méthode d'investissement ascendante. Il reflète la qualité et le nombre d'occasions d'investissement originales que nous estimons avoir repérées sur le marché.

Cela étant dit, le faible niveau de nos liquidités a généralement affiché une corrélation avec l’évaluation et l’attrait du marché. Des évaluations globalement plus élevées signifient généralement qu’il existe moins d’occasions d’obtenir de la croissance gratuitement, ce qui fait que notre niveau de liquidités augmente et devient de la « poudre sèche » que nous pouvons utiliser pour investir lorsque nous repérons de nouvelles occasions d’investissement.

Depuis 2008, le taux de liquidités du Portefeuille mondial EdgePoint a atteint à plusieurs reprises 2,5 %. Chacune de ces périodes a coïncidé avec une correction plus générale du marché.

Portefeuille mondial EdgePoint – taux de liquidités quotidien

Du 31 déc. 2008 au 30 juin 2026

Alors pourquoi, alors que l'indice S&P 500 affiche des valorisations proches de leurs plus hauts niveaux depuis près d'une décennie (ratio cours/bénéfice de 20,6 et ratio cours/chiffre d'affaires de 3,3)ⁱⁱ, notre taux de liquidités est-il si bas? Nous croyons que deux facteurs expliquent pourquoi la période actuelle est relativement unique.

Les dangers du momentum

Premièrement, citons l’effet de momentum des cours sur le marché américain. Depuis 1952, on a recensé neuf cas où les 20 % des actions américaines à grande capitalisation présentant le plus fort momentum ont surperformé le reste de leur secteur (générant un alpha) d’au moins 10 % sur une période de 10 mois. En d’autres termes, si vous vous étiez contenté d’acheter les actions présentant le plus fort momentum, quel aurait été votre rendement en termes d’alpha? Il se trouve qu’aujourd’hui, le marché affiche le deuxième plus fort momentum des cours que la plupart d’entre nous ayons connu au cours de notre vie.

Le quintile supérieur des actions à forte dynamique par rapport au reste des actions américaines à forte capitalisation - Rendements relatifs des cours sur une période de 10 mois de momentum

De 1952 à la mi-janvier 2026

Source : Empirical Research Partners, « Stock Selection: Research and Results », 6 février 2026. Au 6 février 2026. Les rendements sont pondérés de manière égale et exprimés en $US.

Les investisseurs qui se sont rués sur les 20 % des titres les plus dynamiques au cours des quelques mois suivants l'ont payé cher. Les rendements annuels composés enregistrés au cours des trois et cinq années qui ont suivi le sommet ne laissaient pas entrevoir de perspectives de rendement très encourageantes pour l'avenir.

Quintile supérieur des actions à momentum Rendements annualisés totaux sur 3 et 5 ans après les sommets des actions à momentum (en $US)

De 1952 à 2025

Source : Empirical Research Partners. Au 6 février 2026. Les rendements sont pondérés de manière égale et exprimés en $US.

Le deuxième facteur réside dans la manière dont la dynamique peut conduire à un marché concentré : un nombre infime de titres représente une part importante des rendements globaux. Au cours de la dernière décennie, le seul secteur qui a surpassé le rendement de l’indice S&P 500 est celui des technologies de l’information (plus précisément le sous-secteur des semi-conducteurs, qui a quadruplé au cours des six dernières années et représente près de 20 % de l’indiceⁱⁱⁱ). Cela signifie que les dix secteurs ont tous affiché un rendement inférieur à celui de l’indice au cours de la même période.

Secteurs individuels vs indice S&P 500 - Rendement relatif

Du 30 juin 2016 au 30 juin 2026

Source : Bloomberg LP. Au 30 juin 2026. Rendements totaux en $US. La classification sectorielle repose sur la norme GICS (Global Industry Classification Standard), qui regroupe les entreprises en 11 secteurs en fonction de leurs principales activités. Le rendement relatif indiqué correspond aux rendements sectoriels par rapport à l’indice S&P 500 sur la période mentionnée. Pour plus de détails, référez-vous à la section Informations importantes – Indices.

Le principal moteur du rendement actuel du marché est le momentum des cours, qui se concentre entièrement dans un seul secteur. Le recul de tous les autres secteurs signifie que bon nombre d’entre eux se négocient à des évaluations qui n’ont pas été aussi basses depuis dix ans. Cette conjoncture crée un environnement riche en occasions qui nous permet de trouver des idées d’investissement pour les portefeuilles EdgePoint. Bien que le marché ait atteint des sommets historiques, nous avons mobilisé la majeure partie de notre capital et disposons d’un solde de liquidités relativement faible.

Nous n’investissons pas en nous basant sur des prévisions de marché; nous consacrons tout notre temps à l’analyse des entreprises individuelles. Voici quelques exemples qui vous permettront de mieux cerner les occasions que nous voyons actuellement sur le marché.

Rien de standard dans tout ça

S&P Global Inc. constitue un ensemble d’entreprises que l’on peut qualifier de royauté des marchés financiers^iv. Son agence de notation tire profit de l’augmentation des émissions de titres d’emprunt. Son secteur d’activité lié aux indices bénéficie de la croissance des FNB liés à l’indice S&P 500. Son secteur d’activité lié aux matières premières profite de la demande accrue de données sur les prix des matières premières. La croissance de l’activité sur les marchés financiers entraîne une augmentation correspondante des revenus et a permis à l’entreprise d’afficher d’excellents résultats en matière de croissance des bénéfices et de rendement pour les actionnaires. Croyez-le ou non, le rendement annualisé pour les actionnaires s’élève à 15 % depuis 1980^v. Martina Cheung a pris ses fonctions de chef de la direction il y a vingt et un mois. Elle met désormais l’accent sur la croissance organique tout en simplifiant les activités de l’entreprise par la vente d’actifs non essentiels, deux mesures qui devraient améliorer l’évaluation de l’entreprise à long terme.

Nous estimons également que S&P Global pourrait tirer profit de l’intelligence artificielle (IA). Premièrement, la mise en place de centres de données nécessite d’importantes dépenses en immobilisations, ce qui stimule la croissance des émissions de titres de créance et, par ricochet, l’activité de notation. Depuis le début de l’année, les émissions de titres de créance liées à l’IA ont été quatre fois plus élevées que pendant la même période l’année dernière^vi. Deuxièmement, la consommation de données augmentera à mesure que les flux de travail alimentés par l’IA effectueront davantage d’appels d’interface de protocole d'application vers les ensembles de données structurés contrôlés par S&P Global. Au premier trimestre de cette année, le volume d’appels d’interface de protocole d'application effectués par les clients était cinq fois supérieur à celui du trimestre précédent^vii.

Nous la considérons comme l’une des entreprises les plus performantes sur les marchés boursiers et avons déjà détenu des actions de cette entreprise; nous les avions acquises pour la première fois en mars 2020, en pleine pandémie de COVID-19, à un ratio cours/bénéfices (C/B) d’environ 21 x. Bien que cette entreprise puisse connaître une accélération de sa croissance grâce à l’IA, l’évolution des cours sur le marché nous a offert l’occasion de redevenir actionnaires. Nous avons constitué notre position à un ratio C/B d’environ 21 x les bénéfices, ce qui représente une décote par rapport à sa moyenne historique sur cinq ans, qui s’établit à environ 28 x.

S&P Global Inc. – Ratio C/B

De juin 2021 à juin 2026

Source : FactSet Research Systems Inc. Au 30 juin 2026.

Un éventail d'occasions prometteur

Bien que nous investissions dans des entreprises individuelles plutôt que de nous concentrer sur des secteurs, nous estimons que plusieurs entreprises du secteur de la santé connaissent actuellement une évolution positive qui passe inaperçue aux yeux des investisseurs. Bien qu’elles appartiennent à la même catégorie, elles se distinguent par leur diversification, chacune adoptant une approche ou une spécialisation différente au sein de l’industrie.

Historiquement, nous n’avons pas détenu de participations dans un grand nombre d’entreprises du secteur de la santé, mais nous avons toujours considéré ce secteur comme attrayant pour plusieurs raisons :

• Les dépenses en soins de santé augmentent de façon exponentielle avec l’âge, ce qui alimente une croissance séculaire à long terme;

• Le secteur n’est généralement pas cyclique, car les gens continuent de dépenser pour les soins de santé quel que soit le contexte macroéconomique; et

• Ces entreprises s’apparentent souvent aux entreprises industrielles du premier quartile, car elles proposent des produits hautement complexes, essentiels à leur mission, et dont les cycles de développement sont longs. Les décisions des clients reposent sur la valeur d’un produit plutôt que sur le prix le plus bas parmi les options disponibles, ce qui s’ajoute à des exigences réglementaires limitant le changement et la concurrence.

Cette dynamique a changé avec la pandémie de COVID-19 : Non seulement les dépenses de santé ont connu un cycle d'expansion et de ralentissement à la sortie des mesures de confinement, mais les valorisations ont également atteint un pic éphémère avant de redescendre^viii. Non seulement le secteur a connu un cycle économique, mais, compte tenu également de la baisse des évaluations, il a été difficile d’y réaliser des profits au cours des cinq dernières années.

Indice S&P 500 Santé vs Indice S&P 500 - Ratio C/B mensuel à terme relatif

De déc. 2020 à juin 2026

Source : Bloomberg LP. Au 30 juin 2026. Le ratio cours/bénéfice a été calculé à partir des bénéfices prévus pour les douze prochains mois. Pour plus de détails, veuillez consulter la section Informations importantes — Indices.

Ces évaluations plus faibles s’observent alors même que les dépenses du secteur commencent à s’inverser. Par exemple :

• On compte aujourd’hui plus de 23 000 médicaments candidats en cours de développement (contre 19 000 il y a cinq ans et 12 000 en 2015)^ix

• Plus de 18 000 essais cliniques ont été lancés en 2025 (ce qui est supérieur à la moyenne d'avant la pandémie, qui se situait entre 10 000 et 15 000)^x

• Le financement des secteurs pharmaceutique et biotechnologique continue d’augmenter (avec une hausse de 110 % par rapport à la même période de l’année précédente depuis le début de l’année 2026)^xi.

L'une des entreprises du secteur de la santé présentes dans nos portefeuilles est Revvity, Inc., un fournisseur de produits réactifs, d'instruments et de services destinés à la découverte de médicaments, à la génomique, à l'imagerie et aux tests diagnostiques^xii. L'entreprise a procédé à une série d'acquisitions qui ont permis d'améliorer sa croissance interne et ses marges. Nous croyons que l'IA pourrait accélérer cette croissance en améliorant l'efficacité et la rapidité du processus de découverte de médicaments, ce qui entraînerait une hausse de la demande d'outils et de réactifs destinés à la validation et pourrait, à terme, générer une croissance du bénéfice par action (BPA) autour de 15 %.

La montée de Tencent

Ce momentum des cours ne se limite pas aux États-Unis. En Asie, le momentum a incité les investisseurs à se tourner vers les marchés coréens et taïwanais. Taïwan représente désormais une part plus importante de l’indice MSCI Tous Pays Monde que la Chine^xiii.

L'intérêt des investisseurs pour les entreprises du secteur des semi-conducteurs nous a permis de repérer une occasion d'investissement chez Tencent^xiv. Il s’agit du propriétaire de WeChat, la plateforme numérique dominante en Chine (imaginez-la comme un mélange d’Internet, de WhatsApp, de Facebook, de votre carte de débit et d’une boutique d’applications, le tout en un seul endroit). Nous croyons que Tencent devrait être l’un des principaux bénéficiaires de l’IA. C’est le deuxième plus grand fournisseur de services de l’informatique en nuage en Chine, l’infrastructure que les entreprises louent pour développer et exploiter des applications d’IA. La publicité est son secteur d’activité qui connaît la croissance la plus rapide et, comme nous l’avons vu avec des entreprises américaines telles que Meta et Google, l’IA aide les annonceurs à présenter la bonne publicité à la bonne personne. Les espaces publicitaires de haute qualité de Tencent devraient connaître la même croissance. Plus important encore, le fait que Tencent soit propriétaire de WeChat signifie qu’elle dispose du plus grand canal de distribution pour développer des cas d’utilisation de l’IA destinés aux 1,4 milliard d’utilisateurs quotidiens en Chine.

Tencent – Ratio C/B

De juin 2021 à juin 2026

Source : FactSet Research Systems Inc. Au 30 juin 2026

Concrètement, cela signifie que Tencent peut développer un assistant numérique, ou « agent », capable d’effectuer des tâches à votre place au sein de WeChat. L’entreprise a d’ailleurs mis au point son propre modèle d’IA, qui affiche actuellement les meilleures performances parmi les modèles de petite taille. Malgré ces facteurs favorables et une entreprise qui affiche depuis cinq ans une croissance du BPA de l’ordre de 15 %, la course au momentum du marché a conduit Tencent à se négocier à un multiple de 12 fois les bénéfices, soit en dessous de sa moyenne historique de 18 fois^xv.

Une perspective différente

À long terme, les rendements suivent la croissance des bénéfices selon nous. Nous utilisons souvent deux indicateurs pour résumer cette idée : la croissance du BPA et le rendement du dividende. En l’absence de changement du ratio d’évaluation, la somme de ces deux indicateurs correspondra au rendement que percevra un investisseur dans les portefeuilles.

En se basant sur la croissance estimée du BPA au cours des trois prochaines années pour chaque titre du Portefeuille mondial EdgePoint dont la pondération était d’au moins 2,5 %, le rendement s’élèverait à 12 % en moyenne.

Ces chiffres ne proviennent pas de nous; nous estimons disposer d’une vision exclusive de ces entreprises (c’est-à-dire que le marché ne tient pas compte de l’évolution positive que nous observons chez elles). Si nous ne constatons jamais de reprise par rapport à ces multiples de valorisation au plus bas et que nos hypothèses de croissance ne se concrétisent pas, notre rendement pourrait s’établir à environ 12 %. Ce serait le rendement sur trois ans que vous obtiendriez en tant qu’investisseur dans le Portefeuille mondial EdgePoint si les estimations consensuelles des analystes s’avéraient exactes. Si les ratios C/B remontent après avoir atteint des niveaux historiquement bas, ou si nos hypothèses se concrétisent et que la croissance s’avère supérieure aux prévisions, nos rendements potentiels seraient plus attractifs que cela.

Le contexte actuel du marché nous a donné l’occasion d’améliorer la qualité des idées d’investissement, des entreprises, des équipes de direction et de la croissance des portefeuilles. C’est pourquoi le niveau de liquidités du Portefeuille mondial EdgePoint se situe parmi les plus bas de notre histoire, malgré des évaluations boursières qui atteignent des sommets historiques, et c’est pourquoi nous sommes optimistes quant aux rendements potentiels pour les investisseurs du Portefeuille mondial EdgePoint.

*Rendements totaux annualisés, nets de frais, en dollars canadiens. Au 30 juin 2026.
Portefeuille mondial EdgePoint, série F – Depuis le lancement (17 novembre 2008) : 13,59 %,15 ans : 12,26 %, 10 ans : 10,63 %, 5 ans : 9,05 %, 3 ans : 13,25 %, 1 an : 19,60 %, ÀCJ : 6,55 %.
Rendements supérieurs à un an sont annualisé. La série F est offerte aux investisseurs dans le cadre d’un modèle de rémunération à honoraires ou de frais de conseil et n’oblige pas EdgePoint à assumer des frais de distribution sous forme de commissions de suivi versées aux courtiers.